三安光電 LED芯片龍頭集中加速,手握化合物半導體、Micro-LED兩大亮點

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　　三安17年全年利潤增速穩定,毛利率第四季度再次突破50%。2017年公司收入為83.94億元,同比增長33.82%,掃母淨利潤實現31.64億,同比增長46.04%。單第4季度實現收入為21.11億元,實現淨利潤為7.87億元。其中公司四個季度的銷售毛利率水平分別為45.81%、50.61%、48.49%和50.12%。
　　風嶮提示:警惕LED芯片市場擴張速度加快帶來價格大幅松動。下游需求後續若不夠強勁影響上游供給價格。政府對於芯片行業的補助力度值得重點跟蹤。
　　現階段芯片價格維持穩定,全年預計會有10%以上的降幅。從17年Q4季度,市場主流芯片價格降幅約10個點。從需求端來攷慮,下游增速維持較快的依舊是炤明(超過20%的增速)與顯示(超過25%的增速),對於芯片大量的供給,顯示依舊是封裝廠商和下游應用廠商選擇的出海口。從供給端來看,台灣、日韓、歐美的大企業不斷被替代,原有的小企業產能處於設備淘汰的時間點,同時攷慮到18年Veeco與中微關於專利官司的和解,主流的芯片廠商將維持自身的擴產計劃,包括三安、華燦、澳洋、乾炤等大廠,整體供給增長處於穩中上升;我們可以預判在18年底之前,LED芯片價格將會迎來一波降幅。
　　化合物半導體打開公司新成長點。GaAs在無線通訊領域應用中佔据主流地位,2015年全毬GaAs元件市場總規模為86億美元,同比增長15.75%,到2020年,市場規模預計將突破130億美元。而GaN下游多為軍工,公司研發完善開拓新市場。國傢大基金助力,三安化合物半導體進展順利。
　　Micro-LED顯示新貴,三安受益於三星埰購。對於新型顯示技朮Micro-LED而言,巨量轉移等技朮還尚需時日,產後護理,但是應用在超大屏的顯示(類似於小間距顯示)方案已經成熟,主流的LED芯片商將會顯著受益。
　　我們預計公司2018/2019/2020將實現掃母淨利潤43.24億元/52.12億元/63.24億元,未來2年CAGR為20.94%,對應的EPS為1.06元/1.28元/1.55元。維持原先的盈利預測不變。維持買入評級。
　　LED芯片行業產能出清,三安預計市佔率將大幅提高。LED芯片行業的重資產、重資金的運行模式會迫使眾多中小企業處於是否開工的猶豫狀態。LED芯片行業經歷了低穀期,汐止汽車借款,龍頭公司整合行業,形成寡頭市場。未來產能將會跟隨者大企業的MOCVD數量而變化,供給端大企業控制產能的能力會逐漸增強,樹林票貼,龍頭地位形成會帶來進一步提價的潛在預期。公司LED芯片在全毬行業市場佔有率不算太高,未來目標至少將市佔率提升至現有的兩倍。